Auf dem Weg zur jüngsten Zinserhöhung der Fed ist etwas Interessantes passiert. Das Federal Reserve Board wuchs am 15. Juni und erhöhte die von der Fed kontrollierten Zinssätze um 75 Basispunkte oder 0,75 Prozentpunkte. Dies ist normalerweise ein starker Anstieg für Institutionen, die versuchen, sich schrittweise zu bewegen. Warum ist es dringend? Wie der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, enthüllte, haben er und seine Kollegen möglicherweise „unfixierte“ Inflationserwartungen, und einige Ökonomen könnten die Inflation „fixieren“. (Verliert der Graben seinen Anker? Ist es Zeit, die Polizei in einer gemischten Metapher zu rufen? Keine Sorge.)
Laut Powell war ein Faktor bei der Entscheidung der Anstieg der langfristigen Inflationserwartungen an der University of Michigan, den er als „auffällig“ bezeichnete. Ich und andere haben davor gewarnt, dass ich die Ein-Monats-Zahlen überstrapaziere, insbesondere weil andere Messungen der erwarteten Inflation nicht über dasselbe sprechen. Und um fair zu sein, Powell räumte ein, dass dies eine vorläufige Zahl ist, die revidiert werden kann. Tatsächlich wurden die Zahlen nach unten korrigiert. Offenbar haben die Inflationserwartungen ihren Anker doch nicht verloren. Ehemann.
Tatsächlich scheint die große Geschichte nun zu sein, dass die Markterwartungen für die Inflation mittelfristig ziemlich stark gesunken sind. Dies ist ein fünfjähriger Breakeven – die Spanne der Zinssätze zwischen regulären US-Staatsanleihen und inflationsindexierten Anleihen, die durch den Verbraucherpreisindex indexiert sind, ist wie folgt:
Dieser Spread ist eine implizite Inflationsprognose für die nächsten fünf Jahre. Sie ist gegenüber März um etwa 1 Prozentpunkt gesunken. Und die zugrunde liegende Situation ist noch besser, als diese Zahl vermuten lässt. Weil die Anleger zu glauben scheinen, dass es nur ein Jahr oder so dauert, wenn die Inflation steigt, und dann ist es fast wieder so weit wie die Bundesregierung. – Umsetzung des Inflationsziels von 2 %, gemessen am Deflator des persönlichen Konsums. Dieser liegt tendenziell etwas unter dem Verbraucherpreisindex. Heute Morgen zeigt eine marktbasierte Schätzung (die mehr oder weniger mit anderen Schätzungen übereinstimmt), dass die Inflationsrate im nächsten Jahr 4,4 % betragen wird, aber in den nächsten fünf Jahren nur 2,2 % betragen wird.
Warum sind diese Schätzungen wichtig? Nicht, weil weder die Finanzmärkte noch Verbraucherumfragen die Inflation besonders gut vorhersagen könnten (schließlich hat beides zwischen 2021 und 22 keine Inflation gesehen). Stattdessen glauben die meisten Ökonomen, dass die erwartete Inflation eine wichtige Determinante der tatsächlichen Inflation ist.
Denken Sie an die vor einem Jahr festgelegten Preise, wie viele Tarifverträge und Wohnungsmieten. In einer Wirtschaft, in der alle im nächsten Jahr mit einer Lohnerhöhung von 10 % rechnen, werden die Arbeitgeber die Löhne jedes Mal um 10 % erhöhen, wenn die Löhne neu verhandelt werden, selbst wenn Angebot und Nachfrage von Arbeitnehmern nahezu ausgeglichen sind. Und das bedeutet, dass die Inflation, sobald sie sich an die Erwartungen anpasst, selbst dauerhaft werden kann. Die einzige Möglichkeit, sie zu senken, besteht darin, eine langfristige Rezession zu entwerfen, in der die Nachfrage unter dem Angebot liegt.
Dies ist kein fiktives Szenario. In den frühen 1980er Jahren, als jeder eine anhaltend hohe Inflation erwartete und über die Jahre hinweg hohe Arbeitslosenquoten hatte, um die Dinge zu kontrollieren, waren wir mehr oder weniger dort.
Es überrascht nicht, dass die Fed nicht noch einmal in diese Situation geraten will, also reagiert sie empfindlich auf Anzeichen dafür, dass die erwartete Inflation außer Kontrolle geraten könnte. Derzeit scheint es jedoch kein solches Zeichen zu geben. Tatsächlich deuten verschiedene Strohhalme im Wind darauf hin, dass die Fed möglicherweise versucht, die Kehrseite des letztjährigen Fehlers zu erfahren. Damals war es hinter der Kurve und ich konnte die anhaltende Inflation nicht sehen. Jetzt ist es hinter der Kurve in die entgegengesetzte Richtung und sehen Sie nicht den bevorstehenden Einbruch der Inflation?
Um fair zu sein, haben die offiziellen Preiszahlen noch keine Verlangsamung der Inflation gezeigt. Maßnahmen zum Ausschluss volatiler Lebensmittel- und Energiepreise oder extremer Preisvolatilität deuten auf eine mehr oder weniger stabile potenzielle Inflation von etwa 4 % hin, die die Fed als unannehmbar hoch eingestuft hat. Allerdings sind informelle Zahlen neuer als offizielle Daten, was darauf hindeutet, dass viele der Kräfte, die die jüngste Inflation verursacht haben, umgekehrt wurden. Erinnern Sie sich zum Beispiel an den Fahrpreis? Sie stürzen ab:
Und ganz allgemein haben sich die Probleme in der Lieferkette, die dazu beigetragen haben, die Preise in die Höhe zu treiben, umgekehrt: Große Einzelhändler sitzen auf Stapeln von Überbeständen und holen Dinge aus den Regalen und ihre Sachen .
Warum geht die Inflation so schnell zurück? Abgesehen von Sonderfaktoren wie Wladimir Putin glauben viele Analysten (mich eingeschlossen), dass die US-Inflation teilweise begonnen hat, als Staatsausgaben und einfaches Geld die Wirtschaft überhitzten. .. Aber selbst angesichts dieser Überhitzung war es erstaunlich, wie stark die Inflation zunahm.
Historische Beweise deuteten darauf hin, dass die Phillips-Kurve sehr flach war. Auf Englisch war Inflation also nicht so empfindlich wie heiß oder kalt die Wirtschaft war. Aber das ist nicht die Situation von 2021 bis 22, und viele Ökonomen kommen zu dem Schluss, dass die Beziehung zwischen Beschäftigung und Inflation viel stärker wird, wenn sich die Wirtschaft der Kapazität nähert. Im Allgemeinen sieht das Bild so aus:
Wenn die Inflation jedoch sehr empfindlich auf eine steigende Nachfrage reagiert (roter Pfeil auf dem Foto), scheint es wahrscheinlich, dass sie auch sehr empfindlich auf eine sinkende Nachfrage reagiert (blauer Pfeil).
Und mit zunehmenden Anzeichen dafür, dass sich die Wirtschaft sehr schnell abschwächt, ist es durchaus möglich, dass die Wirtschaft im zweiten Quartal tatsächlich geschrumpft ist, aber darauf hindeutet, dass auch die Inflation stark zurückgehen wird. Jedenfalls sieht der Markt so aus.
Nun, dieser Anstieg der Inflation wird seinen Preis haben, wenn er eintritt. Das Wachstum der US-Wirtschaft verlangsamt sich eindeutig, und die Rezession ist wahrscheinlich moderat, aber sie kann scharf genug sein, um als Rezession betrachtet zu werden. Außerdem kann es zu kurzfristiger wirtschaftlicher Stagnation und kontinuierlicher Inflation oder Stagflation kommen, da die Inflation einige Zeit braucht, um den Anstieg vollständig umzukehren.
Aber wenn ich Recht habe und der Markt Recht hat, wird der „Flations“-Teil der Geschichte nicht so lange andauern. Und schneller als viele glauben, könnte die Fed den Kurs umkehren, um den „Hirsch“ wiederherzustellen.